Explorando los derivados FX en la gestión de divisas: forwards y opciones

A medida que más empresas adoptan las divisas para proteger y mejorar su posición competitiva y márgenes de beneficio, es un buen momento para reconsiderar los principales tipos de instrumentos financieros a tu disposición para eliminar el riesgo cambiario. Estos instrumentos se llaman derivados de divisas porque su valor depende del nivel de la tasa de cambio subyacente.

Los principales tipos de derivados de divisas son los contratos a plazo (contrato forward) y futuros, los swaps y las opciones. Antes de examinar con más detalle los contratos a plazo y las opciones (hablaremos de los otros dos en otros blogs), es importante destacar que la gestión del riesgo de divisas no siempre implica necesariamente el uso de derivados.

Consideremos el caso de una empresa que utiliza soluciones automatizadas para proteger su tasa presupuestaria con órdenes condicionales, retrasando la ejecución de las coberturas mientras supervisa los mercados 24 horas al día, 7 días a la semana. Retrasar la ejecución de las coberturas permite al equipo de tesorería aprovechar las oportunidades de 'neteo', lo que en realidad reduce la necesidad de utilizar derivados de divisas.

Además, las empresas pueden reducir el coste de la cobertura en caso de diferenciales desfavorables en las tasas de interés entre divisas. Al mismo tiempo, no se realizan operaciones con derivados de divisas. El sentido de estas observaciones es sencillo: La gestión del riesgo de cambio es algo más que el mero acto de comprar o vender un instrumento financiero.

Derivados de divisas: contratos forward

Una operación de divisas a plazo (contrato forward) es similar a una operación de divisas al contado (contrato spot), ya que implica la compra de una divisa a cambio del pago de otra. Pero hay una diferencia clave. Mientras que las operaciones al contado exigen que la entrega y el pago tengan lugar en un plazo máximo de 48 horas, las operaciones a plazo se liquidan después de 48 horas.

De hecho, los contratos forward pueden negociarse para un período que abarca desde algunas semanas hasta un mes, seis meses, un año e incluso más en las monedas más líquidas. El mercado de contratos forward de divisas se considera OTC (Over-The-Counter), es decir, las transacciones tienen lugar en mercados en gran medida no regulados entre los operadores.

En una operación forward típica, una empresa japonesa compra textiles a Inglaterra con un pago de 1 millón de libras que vence en 90 días. El importador japonés está "short" de libras esterlinas porque debe libras por una entrega futura. Como el tipo de cambio GBP-JPY variará durante este lapso de tiempo, el importador puede protegerse del riesgo de divisa subyacente negociando un contrato forward a 90 días con un banco.

Este forward de divisas crea una posición "long" en libras que compensa la posición "short" del acuerdo comercial. Aparte del hecho de que las tasas de cambio al contado y las tasas forward no son iguales (véase: Forward Points Optimisation), lo cierto es que las fluctuaciones en la tasa de cambio GBP-JPY generan ganancias y pérdidas en divisas.

Las ganancias y pérdidas por cambio de divisas, en transacciones comerciales y en derivados, van en direcciones opuestas entre sí. Se compensan mutuamente (sumando o restando el impacto de los puntos forward), eliminando así el riesgo cambiario. Esto es precisamente lo que constituye una cobertura de divisas. Las ganancias y pérdidas por cambio de divisas que se compensan mutuamente reflejan la estructura lineal de los contratos forward.

Derivados de divisas: opciones de divisas

Las opciones sobre divisas otorgan al comprador el derecho a comprar o vender una divisa contra el pago de otra. Las denominadas opciones "plain vanilla" incluyen opciones simples de compra y venta que pueden utilizarse por sí solas o como parte de combinaciones que ofrecen una gran flexibilidad.

En las opciones de divisas, una opción de compra “larga" (option call) otorga al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar una divisa determinada a cambio de otra a un tipo de cambio predeterminado (conocido como "precio de ejercicio" o "precio de ejercicio"), a cambio de otra divisa hasta (o al) vencimiento del contrato.

Una opción de venta 'larga' (option put) tiene una estructura similar, pero otorga al titular el derecho de vender la moneda. El derecho a ejercer una opción de compra o de venta tiene un coste: hay que pagar una prima al vendedor de la opción. El valor de una opción refleja su valor intrínseco y su valor temporal. Una opción de compra (call put) tiene valor intrínseco si la tasa de cambio está por encima (debajo) del precio de ejercicio.

El valor temporal, a su vez, refleja la probabilidad de que, al vencimiento, la opción tenga un valor intrínseco. Depende, por tanto, de la volatilidad de los mercados de divisas y del tiempo que quede hasta el vencimiento. Cuanto mayor sea la volatilidad de la tasa de cambio subyacente y más largo el vencimiento del contrato, mayor será el valor temporal de la opción.

Así, podemos ver que, a diferencia de los contratos a plazo, los pagos de las opciones no son simétricos.

Ventajas e inconvenientes en el contexto de la automatización

A la hora de utilizar derivados financieros para gestionar el riesgo cambiario, las empresas deben evaluar las herramientas que mejor se adaptan a sus fines particulares. Algunas de las consideraciones que deben sopesar los equipos de tesorería incluyen:

● La simetría de los pagos (o la falta de simetría)

● El grado de restricción financiera (al pagar primas)

● El grado de precisión de las previsiones

Se ha argumentado, por ejemplo, que la flexibilidad que aportan las opciones sobre divisas deja a las empresas en mejor situación para evitar escenarios de sobrecobertura. Este fenómeno se produjo a gran escala en 2020, ya que las empresas que cubrieron grandes riesgos previstos con contratos a plazo sobre divisas sobrestimaron el volumen de negocio.

Sin embargo, este punto parece ignorar los recientes avances tecnológicos. Hoy en día, la mayoría de los programas automatizados de cobertura de divisas pueden configurarse de forma que se reduzca la necesidad de una precisión de previsión muy exacta. Por ejemplo, los operadores turísticos del sector de viajes necesitan cubrir cientos o incluso miles de transacciones al año.

Debido a que esto no era posible en la era de la ejecución manual, estas empresas tenían que depender de previsiones dudosas. Ahora, la tecnología les permite manejar cualquier número de transacciones forward, en cualquier par de divisas deseado. Y dado que las coberturas se ejecutan en base a pedidos de empresas, no hay una necesidad real de previsiones super precisas.

En otras palabras: la Automatización de la Gestión de Divisas está poniendo fin a las preocupaciones de los gerentes sobre el riesgo de sobre-cobertura. Los forwards con pagos simétricos (una ventaja sobre las opciones de divisas) pueden desplegarse sin que los gerentes pierdan el sueño por su grado de precisión en las previsiones.

¿Está la tecnología inclinando el debate a favor de los contratos forward, en un momento en que las empresas con restricciones financieras rehúyen desembolsar efectivo para pagar por estar 'largos' en opciones de divisas? Esta es ciertamente una posibilidad intrigante.

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